2025年岁末，国际黄金市场以一场史诗级的上涨行情震撼了全球投资者。金价在突破每盎司4500美元的历史高位后，并未显露疲态。在此背景下，知名研究机构Yardeni Research发布了一份被市场视为“激进”的预测报告，将其对2026年底的金价目标大幅上调20%，从5000美元提升至6000美元，并重申了金价在本年代末触及10000美元的长期愿景。这一预测远高于华尔街主流机构4500至5000美元的区间判断，不仅描绘了一幅贵金属持续强势的图景，更深刻地揭示了当前全球宏观经济的核心矛盾与范式转移。

一、 并非偶然的调升：Yardeni预测背后的深层逻辑

Yardeni此次上调预期，绝非基于短期价格波动的技术性修正，而是植根于对驱动力量结构性变化的研判。报告明确指出，当前贵金属全线的强劲涨势，主要反映的是市场对宏观和政策层面的“深切担忧”，而非全球实体经济活动的反弹。这一判断与单纯看多商品周期的观点划清了界限。

一个关键论据在于价格涨幅的结构性分化。尽管黄金年内涨幅已高达约69%，但其表现实际上落后于白银、铂金和钯金。然而，与制造业活动关联更紧密的基本金属（如铜、铝等）价格涨幅却远为逊色。这种背离强烈暗示，工业需求并非本轮贵金属牛市的核心引擎。更重要的是，各国央行只购买黄金，并不购入白银、铂金等其他贵金属，而后者的价格也同样飙升至历史新高。因此，Yardeni认为，这波遍及整个贵金属领域的涨势，实质是投资者对未来一年美国可能实施“过度刺激的货币和财政政策组合”感到不安的集中体现。

这一逻辑将黄金的分析框架，从传统的地缘政治避险和通胀对冲，提升到了对主权信用和货币体系稳定性的宏观叙事层面。广发证券在年初的报告中也曾指出，在劳动生产率低迷的背景下，以美国为首的海外主流经济体财政赤字持续扩张的问题难以解决，这将引发市场对美元信用的担忧，从而彰显黄金的“超主权货币”属性。Yardeni的最新研判，正是这一趋势在政策预期激化下的升级版。

二、 “双轮过度刺激”：黄金上涨的核心燃料

Yardeni的担忧具体指向货币与财政政策的“双轮过度刺激”，这构成了其看多黄金的坚实底座。

在货币政策层面，即便市场预期美联储可能在2026年初暂停降息，但宽松的基调并未改变。根据纽约联邦储备银行近期的公告，美联储仍承诺每月购买约400亿美元的美国国库券，并将这一操作持续至2026年4月。这种持续的资产负债表扩张，为市场注入了流动性，同时也潜藏着长期美元价值稀释的风险。

更具冲击力的是财政政策的风险。Yardeni特别关注到美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）提出的潜在计划，其中包括在2026年报税季为每户家庭提供1000至2000美元的退税，以及正在讨论中的“关税股息支票”。这类旨在直接向家庭“发钱”的提案，若得以实施，将显著扩大联邦财政赤字，并对本已高企的美国国债收益率构成进一步的上行压力。市场担忧，这种“财政赤字货币化”的色彩，可能损害美元的长期信用根基。东方财富网的年度盘点也指出，推动今年金价上涨的主线已从地缘政治因素，转变为美国政府的政策不确定性及美联储的宽松政策。

三、 市场共识与独特视角：Yardeni的“双重奏”

Yardeni的预测虽然大胆，但其洞察的部分驱动因素与市场主流观点存在共鸣，只是在程度和终极推论上更为深远。

共识之一：央行购金与“去美元化”的坚实需求。 自2022年地缘冲突导致俄罗斯外汇储备被冻结以来，全球央行，特别是新兴经济体央行，持续增持黄金以分散储备风险。Yardeni早在2025年7月就指出，中国、印度、土耳其及中东国家因美元“变得政治化”而加强购买黄金，以部分替代美元储备。世界黄金协会数据显示，这一需求在2025年依然稳健，为金价提供了结构性支撑。道富资管也强调，央行购金与中国的零售需求，是本轮金价“独特”而坚实的支撑因素。

共识之二：滞胀阴影与利率前景。 市场对经济陷入“低增长与高通通胀”并存的滞胀风险保持警惕，而历史上黄金在此环境中表现突出。同时，美联储降息预期导致美元走弱和美债实际收益率下行，这对无息资产黄金构成直接利好。Yardeni认同这一背景，但他将政策的潜在“过度”性作为核心风险进行定价。

Yardeni的独特视角：与风险资产的长期趋同。 在描绘黄金万亿美元蓝图时，Yardeni提出了一个引人深思的观察：尽管黄金与标普500指数在短期内常呈现反向波动（这使得黄金成为有效的组合多元化工具），但从长达数十年的长期视角看，两者却遵循着“几乎完全相同”的上升趋势。这正是他为其“咆哮的2020年代”理论框架下，同时给出标普500指数和黄金在2029年末达到10000点/美元这一相同目标的依据。这一观点超越了将黄金简单归类为“避风港”的传统认知，而是将其视为反映全球财富增长和信用货币体系变迁的“镜像资产”。

四、 投资者的启示：在不确定性中重新定位黄金

面对Yardeni勾勒出的激进前景，投资者需要理性审视其中的机遇与挑战。

机遇在于趋势的惯性。 驱动金价上涨的宏观叙事——债务膨胀、政策不确定性、去美元化储备需求——在可预见的未来难以逆转。黄金ETF的资金流入在2025年创下多年新高，显示机构资金正在系统性增配。Yardeni也指出，历史上的黄金牛市“往往走得比人们预期的更远”。这意味着，即便不达到6000或10000美元的具体数字，黄金的强势格局也可能持续。

挑战与风险同样明确。 首先，金价在短期内涨幅巨大，技术性回调随时可能发生。道富资管就预判第四季可能出现7-8%的回调。其次，若美国经济超预期实现“软着陆”，或资本市场出现强大的风险偏好浪潮（如AI投资热），可能短期内削弱黄金吸引力。最后，美联储政策的具体路径若偏离当前的宽松预期，也会对金价造成扰动。

结论

Yardeni Research大幅上调黄金预期，与其说是一次价格预测，不如说是一份关于时代转折的宏观诊断书。它宣告黄金的交易逻辑已经升维：从对抗通胀的消费品、躲避战乱的安全港，演进为对冲主权信用过度扩张和货币秩序不确定性的“终极资产”。在“过度刺激”的乌云隐约浮现之际，黄金的闪耀，既可能是经济寒冬前的避险烛火，也可能是在新一轮财富分配中迎接价值重估的曙光。对于投资者而言，问题的关键或许不在于金价明年会精确地走到何处，而在于是否理解了这场正在发生的、深层次的范式转移，并据此调整自己的资产罗盘。